50倍市盈率的恆瑞醫藥擬赴港IPO市場擔心或拉低其A股股票估值

12月9日晚間，恆瑞醫藥(600276.SH)發佈公告稱，擬在境外發行股份(H股)並在香港聯合交易所有限公司(以下簡稱“香港聯交所”)主板上市。

不過，這則消息，似乎並未讓恆瑞醫藥A股投資者開心起來。12月10日，恆瑞醫藥迅速走低，A股收盤跌幅2.57%。恆瑞醫藥擬赴港上市的傳聞曾在今年10月24日發酵過，當時市場傳出該公司計劃至少在H股市場募資20億美元。10月24日當天，恆瑞醫藥A股股價盤中跌幅一度也超過5%。

目前恆瑞醫藥A股市盈率50倍左右，同屬國內一線藥企陣營的石藥集團、中國生物醫藥製藥、復星醫藥等，在港股的市盈率均低於20倍。市場爭議的點在於，考慮到港股的長期低估值，恆瑞醫藥在港股上市後，是否會拉低A股股價估值，同時稀釋老股東權益?對此，有投資人對投資快報記者表示，恆瑞醫藥赴港上市的話，有可能會拉低公司估值，但赴港上市的話，可以吸引到國際投資者。另有市場人士表示，A股和H股背後投資定價因爲參與者羣體的關係會有些不太一樣，所以兩者之間的定價可能會有折價或者溢價。整體而言，H股IPO的定價更加市場化。

截至三季度末

公司貨幣現金高達221.32億元

關於此次赴港上市的資金用途，恆瑞醫藥表示，所得募集資金在扣除發行費用後，將用於研發創新、產品商業化及公司運營等。恆瑞醫藥尚未披露具體募資計劃，但記者關注到，有市場預測，募資金額可能在140億元左右。據恆瑞醫藥公告，截至目前，恆瑞醫藥正積極與相關中介機構就本次發行並上市的相關工作進行商討，除12月9日董事會審議通過的相關議案外，其他關於本次發行並上市的具體細節尚未確定。

此外，恆瑞醫藥表示，公司將充分考慮現有股東的利益和境內外資本市場的情況，在股東會決議有效期內(即經公司股東會審議通過之日起18個月或同意延長的其他期限)選擇適當的時機和發行窗口完成本次發行並上市。在符合香港聯交所要求的最低發行比例、最低流通比例規定或要求(或獲豁免)的前提下，結合公司自身資金需求及未來業務發展的資本需求，本次發行的H股股數不超過本次發行後公司總股本的10%(超額配售權行使前)。

回顧恆瑞醫藥上一次的融資記錄，是24年前在A股進行IPO上市時，彼時首發募集資金是4.79億元。值得一提的是，截至今年三季度末，恆瑞醫藥賬面上貨幣現金仍高達221.32億元。2024年第三季度報告顯示，前三季度恆瑞醫藥營業收入爲201.89億元，同比增長18.67%;歸屬於上市公司股東的淨利潤爲46.2億元，同比增長32.98%，歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤爲46.16億元，同比增長37.38%。不過，公司的研發費用保持兩位數增長，今年前三季度，公司研發費用高達45.49億元，同比增長22%。公司有90個自主創新產品正在臨牀研發，300餘項臨牀試驗在國內外開展。

赴港上市市場擔心攤薄老股東權益

恆瑞醫藥：將助力國際化業務發展

對於這次赴港IPO原因，恆瑞醫藥方面則表示，是爲深入推動科技創新和國際化雙輪驅動戰略，進一步助力公司國際化業務的發展。近日，在第九屆醫藥創新與投資大會上，恆瑞醫藥董事長孫飄揚表示，恆瑞醫藥的國際化主要考慮兩方面，一是外部環境，二是立足自身。而“出海”，產品一定要有競爭力，作爲企業，整個臨牀研究水平、國際化商業推廣能力都面臨巨大的挑戰和考驗。

“根據恆瑞醫藥的情況，一方面是提升我們的創新技術平臺能力，提升我們產品的創新度和競爭力，這是我們內部在做的一個工作。另一方面，根據現在我們的產品情況，也不可能等所有能力都達到後再來談‘出海’。現在我們主要是借船出海，這有兩種方式，一個是和國外大公司合作，授權給他們，自己在國外幹不了的事情交給別人去幹;二是和國外大資本合作，他們在投資方面有經驗。這兩種形式對於企業來說能有效規避風險，提升‘出海’的效率。”孫飄揚表示，還有一種形式就是自己去做，但面臨的問題不只是國外高昂臨牀費用的問題，還有未來商業化的問題，不確定因素比較多。

上述市場人士表示，無論恆瑞醫藥在哪個市場進行再融資，老股東的權益面臨被攤薄挑戰。但從企業角度出發，要作爲國際化的創新藥企，的確需要往境外融資，也將有效優化國際品牌形象，提高國際知名度，方便與國際機構建立更深入的交流與合作，還能增強對國際人才的吸引力，有助於其全方位推進國際化。