2025年增量政策可期，A股市場將如何演繹

2024年中國股市先抑後揚，在震盪下行後，伴隨宏觀政策的持續發力而大幅回升。展望2025年，中國經濟和股市將發生哪些深刻變化？

重陽投資合夥人寇志偉認爲，從短期看，2025年是中國經濟增速實現週期性企穩的關鍵一年。經濟最主要的下行風險可能來自美國候任總統特朗普2.0的挑戰，而在“加強超常規逆週期調節”的方針下，宏觀政策將起到有力的對衝和託底作用。

在此情況下，有觀點認爲，A股整體盈利增速或在2025年中左右出現改善拐點。展望2025年中國股市，多位券商分析人士認爲，在跨年行情之後，隨着市場對經濟與政策預期的企穩上修，2025年下半年股指有望再度走強。也有機構的投資態度是“保持樂觀，但不衝動”。

宏觀政策有望加力

國際貿易環境和國內宏觀政策加力，成爲市場觀察2025年中國經濟最重要的影響因素。

多家機構人士認爲，居民部門的風險偏好何時回升，何時主動增加消費和投資，成爲主要關注指標之一，也將是政策的重要發力點。

在複雜的內外部環境下，宏觀政策對於對衝關稅負面衝擊、穩定居民收入、提振市場信心具有重要意義。

2024年9月24日，一攬子增量政策出爐，涉及貨幣總量、資本市場、房地產等領域。12月9日，中共中央政治局召開會議，明確提出“加強超常規逆週期調節”。緊接着，中央經濟工作會議提出，要實施更加積極的財政政策，要實施適度寬鬆的貨幣政策，打好政策“組合拳”。

“2025年宏觀政策進一步加力是確定性事件，幅度和節奏上更加主動是可以期待的。”寇志偉稱。

國泰君安在接受第一財經採訪時稱，隨着中國經濟政策的“新三支箭”（化解債務、推動改革與穩定資產價格）推出，2025年社會對於經濟遠期看法預計將企穩改善。當前政策已射出了第一支箭，即大規模化債與實施有力度的降息，直指降低社會融資成本與償債壓力，暢通經濟循環堵點，後續政策重點預計將聚焦提振需求與繼續發力穩定資產價格。

國泰君安具體分析稱，提振需求的抓手重點在財政政策的加力，預計2025年赤字率將有所擡升，更好地支持經濟增長，方向上將由傳統的保生產、重投資轉向更具有效率的促內需，如社會保障、以舊換新、生育補貼等。穩定資產價格的重點在股市和房市，當前房地產政策思路已發生根本性變化，從“三大工程”（保障性住房、城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設）的過程管理轉向“止跌回穩”的目標管理，但在實現過程中仍有挑戰，重點關注收儲商業模式的清晰，以及政策思路由“保項目”向“保房企”的轉變。資本市場方面，提升股東回報、鼓勵併購重組、引入中長期資本等投資端改革也將繼續推進。

那麼，2025年的經濟增速會如何？“預計5%仍是2025年我國GDP增長目標，提升通脹預期應成爲關鍵任務。”中信建投證券首席經濟學家、研究發展部聯席負責人黃文濤稱。

申萬宏源證券首席經濟學家趙偉也認爲，預計2025年經濟增速仍將維持在5%左右，投資和消費增速略高於2024年，但出口對經濟的支持力將有所下降。

從節奏來看，趙偉認爲，2025年呈現“N形”或“倒V形”的概率較大，單季增速的相對起伏可能沒那麼大。上半年，此輪政策加碼與“搶出口”效應或共同支撐經濟恢復，二季度或爲全年經濟增速高點；三季度後，經濟或開始反映關稅衝擊、地產投資與製造業投資走弱而有所下行。

企業盈利增長拐點何時出現？

從行業或者企業的角度來看，如何通過自身的改變來應對當前宏觀形勢是市場的一大關注點。企業的盈利情況也是股市大勢研判的一大核心問題。

可以看到，近幾年較多企業在積極求變，包括大力創新，通過科技變革、產品創新、商業模式創新等方式實現突圍；主動或被動地進行供給側優化；多數企業還通過出海來尋求更大的發展空間。

寇志偉認爲，中國產業競爭力持續上升，未來中國市場依然有成長性的投資機會，但將比以前更加稀缺。然而，歐洲和日本的經驗表明，即使在內生盈利長期停滯的情況下，只要能夠更加合理地使用資本，注重股東回報，中國股市的長期收益仍然相當值得期待。

就2025年A股盈利而言，華夏基金認爲，盈利繼續磨底還是能夠復甦並轉正，是決定2025年大勢研判的核心問題。2025年盈利增速至少能夠保證相對於2024年三季度的降幅顯著收窄，且在政策支持下有轉正的可能。

另一家基金公司人士認爲，2025年工業企業利潤同比增速或進入緩慢修復的階段，A股全年盈利修復進程將與此類似。伴隨政策逐步落地顯效，疊加2024年的偏低基數，A股整體盈利增速或在2025年中左右出現改善拐點。盈利會對權益市場帶來正向貢獻，但向上彈性可能一般，需要尋找其中結構性的具有持續基本面修復的產業主線。

申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤則認爲，如果沒有特朗普加徵關稅，2025年下半年全A兩非（去除金融和石油石化兩個行業）盈利能力可能拐頭向上，但考慮關稅和國內政策發力的共同影響，向上拐點可能出現在2026年。2025年A股業績增速不再下行的條件是，關稅影響能夠被國內政策發力大部分對衝。考慮內外部因素共同影響的基準情景，2025年全A兩非歸母淨利潤增速預計爲6.5%。

A股市場會怎麼走？

2024年A股市場可謂“一波三折”，上半年在震盪中有所上行，進入下半年一路震盪下行，直至9月24日一攬子政策出臺，市場風險偏好明顯回升，在短暫大幅上漲之後進入震盪區間，全年上漲12.67%。

那麼，2025年A股市場將會如何演繹？“過去數月，A股市場底部不斷上移，短期從季節性規律看，一些資金年底結算獲利了結，落袋爲安的心理使得歲末市場往往交易偏淡，風險偏好下降，到新年伊始之後又會逐漸活躍，而往往農曆春節後流動性會進一步改善。”中信建投證券策略研究首席分析師陳果稱。

陳果認爲，2025年一季度有望適時降準降息，債券收益率的下降會使得股票估值吸引力進一步上升，增量流動性有望推動A股跨年行情，預計市場將在年初延續中樞震盪上行趨勢。

華夏基金策略團隊推演了2025年一季度主線風格，一是強美元、高美債、國內寬貨幣（人民幣匯率承壓），利好價值、小盤，利空大盤成長；二是內需政策博弈，但基本面修復仍需等待，利好價值，成長能否反轉取決於“居民存款-企業存款”（M2-M1）能否持續下行，或是否出現具有可持續性的產業趨勢；三是寬鬆流動性環境，關注小盤主題風格。

展望2025年全年，有基金公司人士認爲，市場節奏或是先交易資金情緒，後交易基本面修復，可能會分爲三個階段：年初預期強現實弱、拔估值的風險偏好行情；年中開始基本面逐步修復，尋找盈利彈性的基本面行情；在基本面修復與賺錢效應帶動下，資金形成正循環，驅動盈利與估值“戴維斯雙擊”的資金面行情。

“行情的關鍵動力來自無風險利率下降與風險偏好提振，2025年下半年有望出現經濟預期上修；股市中線有望走出N形節奏。”國泰君安稱。

在國泰君安看來，中國股市底部已經出現，“轉型牛”的條件正在形成。主要邏輯在於，經歷長時間持續調整，A股悲觀預期和微觀結構出清充分，而決策層對扭轉經濟形勢與支持資本市場態度的積極轉變，是構成遠期預期上修、擺脫“熊市思維”與股市底部擡高的重要基石。

在投資策略上，重陽投資的態度是“保持樂觀、但不衝動”。寇志偉認爲，中國股市調整的時間和空間都已非常充分，股東回報提升，價值底非常堅實；但經濟長期積累的各種問題不會因爲政策刺激而很快得到解決，經濟和企業盈利走出“叢林”仍需時間。

選股上，重陽投資的思路是“立足價值、眺望成長”。“目前高息股股息率相對無風險利率的利差再次回到合理區間，無風險利率下行背景下高息股具有吸引力。成長方向上，我們主要看好泛科技、先進製造、創新藥和消費。”寇志偉說。

國泰君安認爲，2025年投資關鍵詞在於“科技創新”與“金融強國”。具體而言，一是看好產能週期有望觸底的科技成長股，以及受益於財富管理與入市需求上升的非銀；二是地產“止跌回穩”目標下，政策有望持續放鬆；三是利率下降與地緣風險下，高分紅仍有波段性的機會；此外，在2025年也看好具有產業趨勢與商業機會的製造業與文化出海以及悅己型消費。