11月LPR報價“按兵不動”，年內有望企穩

作者：溫彬 中國民生銀行首席經濟學家

中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈，2024年11月20日貸款市場報價利率（LPR）爲：1年期LPR爲3.1%，5年期以上LPR爲3.6%，繼10月雙降25bp之後，均維持不變。

（一）11月LPR報價“按兵不動”，主要源於：

一是近期政策利率企穩，LPR報價的定價基礎未變。

在新的貨幣政策框架下，LPR報價與7天期逆回購利率掛鉤。在9月底7天期逆回購操作利率大幅下調20bp至1.50%之後，近期維持不變，使得LPR報價的定價基礎未發生變化。

二是年內LPR已實現大幅下行，短時間內進一步下調受限。

年初以來，1Y、5Y期以上LPR報價已分別累計下調35bp、60bp，助力降低實體經濟融資成本，促進投資和消費，並激發有效融資需求。同時，也進一步提升了LPR報價的有效性，更真實反映貸款市場利率水平。

在LPR調降的帶動下，年內新發貸款利率也實現較大降幅，10月新發放企業貸款加權平均利率在3.5%左右，新發放個人住房貸款利率在3.15%左右，均處於歷史低位，疊加後續的貸款重定價效應，使得銀行息差繼續承壓。

貸款利率“下行快”、存款利率“降不動”造成的存貸款利率偏離度，在損害銀行息差的同時，也制約了貨幣政策操作空間，爲此央行在三季度貨政報告裡提出需增強資產端和負債端利率調整的聯動性。在此背景下，考慮到前期LPR已實現大幅下行，短時間內進一步下調空間受限。

三是年內資金面不確定性增大，市場化負債成本下行受限。

當前，各地開始陸續公告用於“置換存量隱性債務”的地方再融資專項債規模，伴隨化債帶來的供給衝擊加快到來，年內資金面的不確定性增大，進而也限制了資金利率、存單利率等市場化負債成本的下行空間，進而使得LPR報價難以繼續下調。

（二）年內LPR報價預計維持不變，明年仍有下調空間

一方面，國內外因素疊加下，年內政策利率和LPR報價預計維持不變。

從國外看，美國經濟韌性仍強、美聯儲降息路徑或放緩，穩匯率仍是重要考量。

11月15日，鮑威爾發表關於經濟前景和貨幣政策路徑的講話，表示目前美國經濟表現強勁，勞動力市場穩健，通脹已從峰值回落，沒有迫切降息的必要，表態偏鷹。之後，市場下調美聯儲12月降息預期的押注，美指一度突破107。

根據CME“美聯儲觀察”，美聯儲12月維持當前利率不變的概率升至40%以上，明年降息幅度收窄至50bp左右。

受美國經濟韌性、降息路徑或放緩以及特朗普政策預期影響，美元延續走強，人民幣匯率有所承壓。爲此，央行提出要“強化預期引導，防止形成單邊一致性預期並自我實現，堅決防範匯率超調風險”。穩匯率仍是重要考量，年內政策利率預計持穩。

從國內看，一攬子政策效果初步顯現，年內進一步降息的急迫性減弱。

受促消費政策、專項債等財政資金加快使用，以及9月下旬以來政策提振信心的帶動，10月經濟數據延續了9月轉好特徵，且相對9月更爲積極，零售、服務業、地產銷售和基建投資增速均有所加快，呈現內需改善態勢。

同時，伴隨一攬子貨幣、財政、地產和活躍資本市場的穩經濟政策持續落地顯效，10月貨幣活化程度明顯提升，居民端信用向好改善，金融數據也呈現出結構性亮點。

下階段看，雖然內需和融資的修復力度還有待進一步提升，但考慮到政策效果還在釋放、市場信心有所提振，且今年以來政策利率下調幅度已達到近四年最大，年內繼續降息的必要性和緊迫性降低。

另一方面，明年貨幣政策調控強度繼續加大，降準降息仍有空間，也會帶動LPR報價進一步下行。

從明年看，特朗普上臺會導致外需的不確定性增強，穩內需重要性提升，同時財政延續發力也需要貨幣政策的協同配合。

在支持性的貨幣政策立場下，逆週期調控強度會繼續加大，降準降息仍有空間，進而使得LPR報價仍有下調可能。

但在下調LPR、讓利實體的同時，爲提升利率傳導效率，還需要繼續發揮好自律機制作用，加強對高息同業存款等的治理，全面降低銀行負債成本，並切實提升銀行機構的自主理性定價能力，防止實際貸款利率與LPR報價的過多偏離。